인구 고령화가 금리를 때린다.

□ 우리나라는 1990년대 중반부터 인구 고령화가 급속히 진행되었으며 실질 금리도 꾸준히 하락

   ㅇ 인구 고령화는 ① 인구 증가율 하락, ② 기대수명 증가등의 요인으로 노령인구 부양비율이 상승하는 것을 의미하며 

  우리나라의 경우 1990년대 중반 이후 노령인구 부양비율이 큰 폭 상승

   ㅇ 지난 20년간 급속히 진행된 인구 고령화가 동 기간의 실질 금리 하락에 상당한 영향을 미쳤을 가능성"

    - 일반적으로 인구가 고령화되면 소비가 줄어드는 반면 저축이 늘어나기 때문에 실질 금리가 하락하는 것으로 알려짐

□ 본 연구는 인구 고령화가 실질 금리에 미친 영향을 우리나라에 맞게 설정된 생애주기 모형 (life-cycle model)을 통해 분석

   ㅇ 인구 증가율 감소 및 기대수명 연장 등에 따른 인구 고령화가 1990년대 중반 이후의 실질 금리 하락에 어떠한 영향을 

       미쳤는지를 살펴봄

분석 결과

□ 여타 요인들은 변하지 않고 인구 증가율, 기대수명 및 노령인구 부양비율만이 1995년 이후 우리나라의 데이타와 매우

    유사하 게 움직일 경우 실질 금리가 어떻게 변동하는지를 분석하기 위해 시뮬레이션을 실시

□ 시뮬레이션 결과 인구 고령화로 인해 실질 금리가 1995년에서 2018년 기간 동안 약 3%p 하락하는 것으로 나타남

   ㅇ 이는 인구 고령화로 은퇴 이후 생존기간이 늘어나 소비가 감소하고,저축이 증가하는 데 주로 기인

   - 다른 한편으로는 인구 고령화가 저축률이 낮은 노령인구 수를 늘려 저축을 감소시키는 등 실질 금리 상승 요인으로도 작용       할 수 있으나 본고의 분석 결과에서는 하락 요인이 우세한 것으로 나타남

   ㅇ 한편 인구 고령화가 실질 금리 하락에 미친 영향을 인구 증가율 감소와 기대수명 증가 두가지로 분해하여 살펴본 결과

      기대수명 증가가 실질 금리 하락에 미친 영향이 인구 증가율 감소에 따른 영향보다 두 배 정도 큰 것으로 분석”

   * 기대수명 증가와 인구 증가율 감소 간의 상호작용은 배제

   - 이는 인구 증가율 감소가 은퇴 이후 생존기간에 직접적으로 영향을 미치지 않기 때문임

시사점

□ 향후 인구 고령화가 지속될 경우에는 실질 금리가 현 수준에 비해 하락

할 가능성

 ㅇ 다만 실질 금리 하락에 주도적(dominant) 영향을 미치는 기대수명이 크게 늘지 않는다면 인구 고령화에 따른 실질 금리 하락 폭은 제한 적일 것으로 보임

※ 「BOK경제연구』 고령화가 실질 금리에 미치는 영향
저자 : 권오익(경제연구원 금융통화연구실), 김명현(경제연구원 국제경제연구실)